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2016年10月⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，國務院發布《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》及附件《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》(下稱《指導意見》)✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，標志著新一輪市場化債轉股序幕拉開웃유ღ♋♂。《指導意見》出臺一年多來⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，債轉股項目總體簽約額超過1.4萬億元⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，但真正落地項目僅為10%左右ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，而且大量已落地項目帶有明顯的“名股實債”屬性ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ。 　　市場需要什么樣的債轉股ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ？債轉股需要解決什么問題㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉？都是金融機構和轉股企業認真思考的問題☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；。作為擁有18年債轉股經驗的四大資產管理公司♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，更需要明確優勢和定位⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，充分發揮債轉股和資產管理經驗❣❦❧♡۵，突破“名股實債”類債轉股局限웃유ღ♋♂，以債轉股為突破口♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，把資本結構調整和治理結構完善結合起來☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，為企業既融資⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺、又融智♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃。 　　本輪債轉股的重要意義 　　本輪結構性市場化債轉股是在“三期疊加”及深化供給側改革和國企改革的歷史背景下提出的㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，有著深遠的歷史意義❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰、政治意義㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦、經濟意義⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾。市場化債轉股的進程將在很大程度上影響供給側結構性改革和國企改革的進度和效果✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，決定金融風險防范和化解的程度ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ。 　　市場化債轉股是供給側結構性改革重要抓手⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，是“去杠桿⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓、降成本”最有效途徑⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓。從國務院發布《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》以來ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，中央及地方政府推出了一系列支持市場化債轉股的政策ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，引導金融機構開展市場化債轉股㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，幫助實體企業降杠桿♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃。相比其他“去杠桿”方式㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，債轉股是一種資產負債表右側的存量調節⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，對企業資產規模不會產生影響㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，不會導致市場出清⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，對企業✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅、市場的影響也最小✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，是最有效的“去杠桿”途徑⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤。市場化債轉股已經成為供給側結構性改革的重要抓手⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，供給側結構性改革能否成功很大程度上也受到本輪市場化債轉股的深度和廣度的影響⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤。 　　深化國企改革和轉型升級離不開市場化債轉股⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺。2015年9月公布的《中共中央❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰、國務院關于深化國有企業改革的指導意見》把國有企業定位于推進國家現代化☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；、保障人民共同利益的重要力量❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，是澳尼斯人娱乐官方网址黨和國家事業發展的重要物質基礎和政治基礎ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ。債轉股在上一輪國企改革過程中發揮了重要作用㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，幫助國有企業輕裝上陣⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，度過了三年痛苦的轉型時期❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，中國經濟才憑借制造業優勢ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，走出低迷㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，實現其后十多年的高速增長ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ。本輪國企改革要實現轉型發展同樣離不開債轉股✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，市場化債轉股和混合所有制改革將成為國有企業實現再次飛躍的基礎㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉。 　　市場化債轉股能夠有效地防范和化解金融風險⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，優化我國融資結構⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，確保經濟穩定ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ。在經濟新常態的背景下☈⊙☉℃℉❅，中國經濟進入到中高速發展時期ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，企業存量債務壓力較大⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，債務問題處理不好㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，將會轉化為系統性金融風險✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅。市場化債轉股通過債權和股權的轉換⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，將剛性兌付債權轉化為股權資產⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，為企業爭取到空間✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，有效地抑制和化解風險❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣。從宏觀層面來看☾☽❄☃，截至2017年6月❣❦❧♡۵，我國實體經濟所獲得的167萬億元社會融資規模存量中☾☽❄☃，股票融資占比還不到4%☈⊙☉℃℉❅，90%以上為各種形式的債權融資ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ。通過市場化債轉股來進行債權與股權的互換⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，可以優化我國融資結構❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，降低經濟增長對債務的依賴㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，保持經濟結構長期穩定⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓。 　　做好市場化債轉股已經上升為國家戰略⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，成為必須推進和完成的任務❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣。2016年的中央經濟工作會議和2017年的全國金融工作會議都提出✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，要把國企去杠桿作為重中之重ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，要支持企業市場化ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ、法治化債轉股♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃。各大部委也在國務院統一部署下穩步推進市場化債轉股工作❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰。近期發改委發文鼓勵社會資本參與市場化債轉股㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，出臺債轉股專項債券發行指引①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯；銀監會去年年中工作座談會把市場化債轉股作為下半年重點工作✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，積極推動市場化債轉股項目落地⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ；國資委也對中央企業降杠桿減負債征求意見❣❦❧♡۵，把市場化債轉股作為央企降杠桿最重要的舉措㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。 　　市場化債轉股內涵再認識 　　債轉股是企業債務重組的一種方式㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，通過債權轉股權⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，改變企業的資本結構⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，幫助企業緩解暫時性資金壓力✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，類似于一種股權融資行為ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ。而本輪市場化債轉股并不等同于資本結構調整的融資行為⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，有著深厚的內涵✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，需要放在供給側結構性改革和國企改革的框架中去理解⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤。如果金融機構把本輪債轉股作為為企業提供融資㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，被轉股企業將債轉股作為獲得一筆長期低成本的資金☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，那么市場化債轉股很有可能走入死胡同⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，與政策的初衷南轅北轍㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。因此웃유ღ♋♂，本輪市場化債轉股的內涵需要再厘清❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣、再認識✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴。 　　融資與融智 　　對企業來說⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，首先需要明確債轉股的真正作用ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，是為了解決暫時的債務困難⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤？還是要解決公司更深層次的體制機制問題♀☿☼☀☁☂☄？如果這些問題不能夠明確⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，債轉股就會淪為企業單一的融資方式㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉。 　　理論上來看ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，債轉股與企業“增資擴股+償還債務”并無實質的區別㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，只是實施的路徑有所區別✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，其結果都是幫助企業解決暫時性債務困難ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，充實了股本⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，可以作為一種融資行為看待ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ。與其他任何一種融資方式一樣☈⊙☉℃℉❅，以融資為目的的債轉股⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，能否成功的關鍵是價格❣❦❧♡۵，即資金的價格⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾。哪家機構的資金價格低就選哪家機構⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤；哪家機構給出的“名股實債”利率低⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，就選擇哪家機構❣❦❧♡۵；哪家機構對賭條款中回購利率低⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，就選擇哪家機構♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，這是所有理性的企業都會作出的選擇ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ。企業必然會陷入到“低成本”轉股陷阱❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，債轉股演變為“價格戰”下單純的融資♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃。由于資金成本優勢明顯✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，銀行系資產管理公司必將成為企業債轉股的首選⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓。 　　通過債轉股降低財務成本和杠桿水平固然重要✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，但對處于經營困境中的實體企業來說⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，特別是那些證券化程度不高的傳統國有企業㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，最迫切需要解決的并非是短期資金問題☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，而是更深層次的體制㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉、機制問題①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯。以融資為導向的債轉股雖然能夠快速緩解當前壓力ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，但是由于“名股實債”等條款的設置❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，僅僅是后置了風險✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，并沒有完全消除風險⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤。要解決企業實質性問題㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，只有從根本上激發企業的生產力和創造力♀☿☼☀☁☂☄，提升企業經營質量和效益⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，建立可持續發展機制才能幫助企業走出困境ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ、煥發活力웃유ღ♋♂。 　　債轉股應該作為企業改革的突破口⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，通過轉股安排引入專業金融機構為企業融智웃유ღ♋♂，讓金融血液滲透于產業中❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，使金融與產業深度融合❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，產生化學反應❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰。只有在體制☈⊙☉℃℉❅、機制上進行改變❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，實體經濟才能真正轉型升級♀☿☼☀☁☂☄，走出困境❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰。以融智為導向的債轉股從本質上區別于簡單的融資行為㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，金融機構既能為企業提供資金❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，幫助企業緩解暫時的財務困境①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，更重要的是通過債轉股等一系列的制度安排幫助企業建立可持續發展的體制機制❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，走上高速發展的快車道ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ。 　　一是優化資本結構和治理結構㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦。債轉股降低了企業負債率水平ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，優化了資本結構⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，同時引入了金融機構股東①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，幫助企業建立起市場化❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣、法治化的公司治理結構☾☽❄☃，促進企業引入戰略投資者㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉、推行員工持股等混合所有制改革✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，建立可持續發展的體制機制ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ。 　　二是將金融思維融入企業發展㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。金融機構通過在股東會㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉、董事會等決策機構的表決權❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，幫助企業選擇既符合產業發展❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，又能夠充分發揮金融效應的方案ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，最大化經營績效ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ。隨著金融機構深度參與ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，獲得個性化웃유ღ♋♂、定制化金融服務產品ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ。 　　三是幫助企業實現產業整合⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾、重組❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣。同一金融機構對同一行業多家企業實施債轉股ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，該金融機構便成為產業的紐帶❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，實際上構筑了一個巨大的產業金融體系⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，將更有利于產業的整合✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅、重組✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴。在融智導向下的債轉股⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，資金成本會逐步淡化⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，企業將更看重金融機構的資產管理能力和管理經驗❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰。 　　財務型投資與治理型投資 　　從已落地的債轉股項目來看웃유ღ♋♂，金融機構大都以財務投資者身份存在⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，很少有主動參與到被轉股企業治理機制中❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，交易結構都會設計為直接“名股實債”或者較隱晦的“回購性對賭條款”ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ。之所以這樣設置☾☽❄☃，歸其原因有兩點：一是金融機構持財務型投資思維ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，并不參與企業管理✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，又對企業信任度有限❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，只能通過回購條款的設置來進行風險控制⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，保障自身利益☈⊙☉℃℉❅；二是金融機構有退出思維❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，要在固定的期限(3年至5年)內能夠賺取差價退出㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，如果不能有新的投資者參與㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，企業就需要采用回購等方式來兜底㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，從而形成了本輪債轉股“名股實債”問題✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅。因此♀☿☼☀☁☂☄，“名股實債”類債轉股僅僅是把企業的成本長期化✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，暫時性改變企業的資本結構웃유ღ♋♂，并不行使股東權益㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，參與到公司治理ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，導致了企業債轉股后✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，股權資產的“股性”不足❣❦❧♡۵，勢必造成企業同股不同權㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，難以發揮債轉股深層次的作用☈⊙☉℃℉❅。 　　在現有的思維和模式下⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，金融機構不愿選擇那些真正需要債轉股和金融支持的企業①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，而選擇那些已經有明顯好轉❣❦❧♡۵、有明確退出通道的企業❣❦❧♡۵，而這類企業實際上已經渡過最困難時期♀☿☼☀☁☂☄，談判話語權也較大☾☽❄☃，只會接受較低利率的“名股實債”模式❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，并不愿意與金融機構分享股權收益ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ。這客觀上導致了銀行系資產管理公司憑借著資金成本優勢成為這次債轉股的主角☈⊙☉℃℉❅，本質上來說⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，“名股實債”類債轉股屬于資金業務✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，并非資產管理業務✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥。 　　金融機構要在本輪債轉股中有所作為必須要轉變思維⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，改變財務型投資的模式❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，向治理型投資轉變✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，通過主動管理參與到企業的發展之中ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，改善企業的治理結構⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，優化體制機制ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，最大化幫助企業釋放生產力♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，獲得企業轉型升級✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴、改革發展的紅利♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃。高收益伴隨著高風險❣❦❧♡۵，高收益也需要長期投入和主動管理♀☿☼☀☁☂☄，如果僅執守財務型投資思維⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，不主動參與到企業的治理過程中♀☿☼☀☁☂☄，那就只能獲得短期固定回報的收益ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ。 　　因此⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，要把債轉股與產融結合聯系起來⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，轉股后的股權持有為金融機構深度接觸產業提供了歷史性機遇❣❦❧♡۵，既是產業的機會❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，同時也是金融的機會①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯。金融與產業深度融合之后✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，金融服務于實體經濟才不會僅停留于表面ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，而是通過有機方式契合在一起ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，最大化兩者的優勢❣❦❧♡۵。建立在股權紐帶關系之上的產融結合比其他方式更加緊密ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，依附于產業之上的金融才會更有生命力⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤。 　　融資+融智+促改革 　　新一輪債轉股并不僅僅為企業開辟一條融資的渠道✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，而應該上升為企業“融資+融智+促改革”的高度⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，真正幫助企業轉型發展服務❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰。在供給側結構性改革和國企改革的大背景下㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，本輪債轉股并非是簡單的為企業提供流動性資金支持⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，而是要把企業融資和融智結合起來☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，參與到公司治理環節✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，實現產業和金融的深度融合㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，促進和深化企業改革ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，將“枯樹根”變成“藝術品”⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯。 　　然而㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，“名股實債”類債轉股并非完全不可取ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，存在即是合理☾☽❄☃，市場也是分層的❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，“名股實債”類債轉股同樣存在著巨大的市場ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，銀行系資產管理公司也具有明顯的優勢❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，也是銀行等機構開拓新市場的方式①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯。但是⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，對于供給側結構性改革來說⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，更需要的是能夠為企業提供“融資+融智+促改革”的債轉股⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，這個市場更為巨大☾☽❄☃，大量的實體企業需要通過金融機構的深度參與✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，促進企業的體制和決策機制進一步完善☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，根本上幫助企業轉型脫困ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ。 　　資產管理公司迎來戰略機遇 　　資產管理公司18年債轉股的歷史積累了豐富的債轉股經驗和資產管理能力웃유ღ♋♂，本輪債轉股為資產管理公司迎來了戰略性發展機遇✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥。 　　資產管理公司在多年債轉股過程中積累了豐富的經驗웃유ღ♋♂，培養了一大批懂產業①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯、懂金融的優秀管理人才✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，業務優勢明顯♀☿☼☀☁☂☄。 　　四大資產管理公司的設立和成長都離不開債轉股㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，在上一輪政策性債轉股過程中⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，資產管理公司作為投資主體對原國家經貿委列入推薦名單的580戶國有企業進行了債權轉股權☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，涉及規模3000多億元ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ。在債轉股過程中ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，資產管理公司廣泛運用投行手段積極推動資產❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣、企業❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣、人員重組☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，剝離了上百億元非經營資產和閑置資產♀☿☼☀☁☂☄，分流安置了數萬名下崗職工㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，促進建立現代企業制度和提高經營管理水平☾☽❄☃，并對優質企業開展資本運作✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，實現改制上市웃유ღ♋♂。18年來⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，資產管理公司積累了豐富的債轉股經驗⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，從債權收購到股權管理☾☽❄☃，已經形成了一體化✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅、全流程的業務模式ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ。特別是在煤炭⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ、鋼鐵ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ、制造業等上一輪債轉股重點領域不斷鉆研⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，培養了一大批既懂產業✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，又懂金融的專業人才☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，累積了豐富的資產管理經驗和管理模式⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，這些都是其他金融機構所不具備的核心能力ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ。 　　通過市場化債轉股大量持有重要產業㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦、實體企業股權☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，資產管理公司有可能成為中國的“淡馬錫”㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉。 　　本輪市場化債轉股對于資產管理公司來說☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，是一場“跑馬圈地”行動⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，四大資產管理公司憑借強大的資本實力和遍布全國的分支機構⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，能夠獲得豐富的債轉股資源⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯。通過債轉股對中央企業ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ、省屬重點企業進行持股⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，獲得重要的產業和行業的股權㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，參與企業治理웃유ღ♋♂。隨著轉股規模和數量的提升⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，資產管理公司有可能成為中國的“淡馬錫”⒥⒦⒧⒨⒩⒪⒫⒬⒭⒮⒯⒰⒱⒲⒳⒴⒵❆❇❈❉❊†☨✞✝☥☦☓☩☯，改變當前國有經濟管理體制格局✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，實現國有經濟由管資產向管資本的轉變☾☽❄☃，深化國有企業改革進程ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ。 　　債轉股資產也將成為資產管理公司深化產融結合的重要戰略資源❣❦❧♡۵，業務模式和業務范圍也更加豐富㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，帶來金融體系的重新洗牌❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣。 　　隨著金融行業不斷創新發展⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，銀行❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣、證券ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ、信托⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤、基金等傳統金融類別的界限也越來越模糊⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，金融產品同質化將導致行業競爭異常激烈❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣。不良資產管理行業“4+2+N”的格局已經形成ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，傳統不良資產領域的競爭越來越激烈①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，金融不良資產包價格不斷上升⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，處置難度不斷增加❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，非金融不良資產收購也進入到業務發展的瓶頸期✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，“影子銀行”✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅、“類似貸”屬性質疑不斷ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ。面臨復雜的市場形勢⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ，提升金融產品產業深度和專業化程度越來越重要✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，各種金融產品之間的競爭將延伸到各產業的細分領域☾☽❄☃，與產業的融合程度將成為金融產品贏得競爭的關鍵✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，傳統的☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；、標準化❣❦❧♡۵、制式的金融產品將逐漸失去主動權✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅。各大央企的金融平臺已嶄露頭角♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃，其在產業方面的優勢和背景形成了天然的競爭優勢和行業壁壘⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，傳統金融機構如果不能和產業深度融合ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，未來的價格戰爭將相當殘酷ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ。 　　債轉股將有效地打通資本和產業之間隔閡㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，成為金融和產業結合的支點㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉。本輪債轉股給資產管理公司帶來了難得的機遇①②③④⑤⑥⑦⑧⑨⑩⑪⑫⑬⑭⑮⑯，可以深入布局產業資源☾☽❄☃，打造產業背景⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，并依托這些產業資源和背景❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，開拓特色化❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰、定制化服務⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，把金融產品向縱深拓展ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ。同時❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，打通產業和金融之間的隔閡❣❦❧♡۵，能夠更快地獲得市場一手信息☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，占據信息優勢❻❼❽❾❿⓫⓬⓭⓮⓯⓰，抓住最優投資機會☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，成為金融產品發展的基石㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，那些重要行業✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅、重點企業的債轉股資產將成為資產管理公司未來的戰略資源☈⊙☉℃℉❅。債轉股資產將成為資產管理公司服務實體經濟的重要窗口㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，開拓綜合金融服務的重要平臺㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。本輪債轉股業務的開展情況很可能會決定未來5年到10年資產管理公司在金融系統中的地位㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。 　　資產管理公司債轉股策略 　　本輪市場化債轉股服務于供給側結構改革和深化國企改革✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，要充分發揮資產管理公司主動管理能力☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，以債轉股為突破口✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，布局重要行業和重要產業✵✶✷✸✹✺✻✼❄❅，幫助企業調整資本結構ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，完善治理結構☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，為企業既融資⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾、又融智⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾。 　　統一思想❣❦❧♡۵，提高認識ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，把債轉股工作上升到戰略高度⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，布局未來ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ。市場化債轉股已經成為供給側結構性改革和國企改革的高頻詞匯㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦。做好市場化債轉股工作☾☽❄☃，是資產管理公司回歸本源㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，服從服務于經濟社會發展的戰略選擇ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，也是資產管理公司發揮專業優勢㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，響應國家號召웃유ღ♋♂，把資源配置到經濟社會發展的重點領域和薄弱環節ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，為中國經濟轉型發展貢獻力量的最優路徑ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ。資產管理公司應該統一思想認識❋❀⚘☑✓✔√☐☒✗✘ㄨ✕✖✖⋆✢✣，把債轉股作為當前工作的重中之重☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，從戰略高度來認識市場化債轉股㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，從戰略布局的角度來推進市場化債轉股ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，通過債轉股資產布局未來✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥。 　　以供給側結構性改革為指導⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤，服務于實體經濟和國有企業改革❣❦❧♡۵。四大資產管理公司不同于國外資產管理機構♀☿☼☀☁☂☄，也不同于國內民營資產管理公司ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ，作為專業的國有管理機構ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，首先要服務于供給側結構性改革㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，服務于國有企業♀☿☼☀☁☂☄、國有經濟☈⊙☉℃℉❅。堅持以供給側結構性改革為指導☈⊙☉℃℉❅，嚴格按照“三去一降一補”的工作要求以及中央經濟工作會議☈⊙☉℃℉❅、全國金融工作會議精神開展市場化債轉股工作☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，確保市場化債轉股標的企業符合供給側結構性改革要求以及《指導意見》的規定✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥。實體經濟中最重要的領域都是國有經濟ⓊⓋⓌⓍⓎⓏⓐⓑⓒⓓⓔⓕⓖⓗⓘⓙ、國有企業占主導地位✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，只有國有經濟☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；、國有企業發展起來♀☿☼☀☁☂☄，才能帶動其他經濟發展㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。資產管理公司只要能抓住國有經濟這個龍頭ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，就能夠把握市場的方向✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴，踏準改革的節拍㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂，共享中國經濟發展的紅利✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥。 　　立足資源稟賦❣❦❧♡۵，深耕優勢產業☾☽❄☃，不斷提升債轉股專業化水平✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥。1999年以來⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，四大資產管理公司在上一輪債轉股過程中㊀㊁㊂㊃㊄㊅㊆㊇㊈㊉，積累了豐富的經驗☾☽❄☃，既有成功的經驗ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，也有失敗的教訓웃유ღ♋♂，形成了具備產業背景的資產管理能力☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，至今仍然持有較多的股權資產✺ϟ☇♤♧♡♢♠♣♥，如中國信達在煤炭ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ、化工♦☜☞☝✍☚☛☟✌✽✾✿❁❃、金融等行業☈⊙☉℃℉❅；中國華融在工業♀☿☼☀☁☂☄、原材料㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂、能源♀☿☼☀☁☂☄、信息技術等行業✤✥❋✦✧✩✰✪✫✬✭✮✯❂✡★✱✲✳✴。應該充分發揮資產管理公司在優勢領域的管理能力㈠㈡㈢㈣㈤㈥㈦，把成功案例在相同行業⒜⒝⒞⒟⒠⒡⒢⒣⒤、類似企業中復制⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾，形成規模優勢☈⊙☉℃℉❅，打造專業化☈⊙☉℃℉❅、標準化能力☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；。 　　在供給側改革和國企改革大背景下ⓚⓛⓜⓝⓞⓟⓠⓡⓢ，要把債轉股與深化企業改革結合起來ⒺⒻⒼⒽⒾⒿⓀⓁⓂⓃⓄⓅⓆⓇⓈⓉ，不僅對企業資本結構調整和優化⒃⒄⒅⒆⒇⒈⒉⒊⒋⒌⒍⒎⒏⒐⒑⒒⒓，還要對治理結構進行完善☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；。把債轉股與引入戰略投資者⓱⓲⓳⓴⓵⓶⓷⓸⓹⓺⓻⓼⓽⓾、員工持股等混合所有制結合起來ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，幫助企業調整體制機制☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，最大程度釋放企業生產力ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ。 　　新的歷史形勢下⑰⑱⑲⑳⓪⓿❶❷❸❹❺，資產管理公司應該抓住歷史性戰略機遇☧☬☸✡♁✙♆。，、＇：∶；，參與到供給側結構性改革和國企改革的大趨勢中ⓣⓤⓥⓦⓧⓨⓩ，大力開展市場化債轉股業務☈⊙☉℃℉❅，通過債轉股業務布局國家重點웃유ღ♋♂、支柱性行業⒔⒕⒖⒗⒘⒙⒚⒛ⅠⅡⅢⅣⅤⅥⅦⅧⅨⅩⅪⅫⅰⅱ、企業❣❦❧♡۵，做強做大ⅲⅳⅴⅵⅶⅷⅸⅹⒶⒷⒸⒹ，為轉型發展奠定堅實基礎㈧㈨㈩⑴⑵⑶⑷⑸⑹⑺⑻⑼⑽⑾⑿⒀⒁⒂。